近期白酒在周末国家发表对于未来三公经费发展方向的讲话后,周一周二迎来恐慌性下跌,周三跟随大盘有所反弹,在目前这个时间点,我们依然坚持自3月6日发布行业报告《两年期战略性买入白酒时点已到》的观点不变,白酒推荐3+2组合,耐心等待全年收益和相对收益,食品股继续推荐汤臣倍健、伊利股份和三全食品:
三公消费对心理影响大于对销售的实际影响,白酒股价已基本反映了市场悲观预期,股价已基本进入底部区域:上一届政府已经提出未来将控制三公消费逐年减少,因此本届政府的表述没有更加严厉,市场反应过激。政务需求经历去年底断崖式下跌后已基本归零,即使有进一步紧缩政策出台,也主要是对情绪面的打击,对终端政务需求边际上的打击已经很小。我们认为情绪面的宣泄是短期的,继续推荐白酒3(茅台、汾酒、青青稞酒)+2(金种子酒、老白干酒)组合;
酒看好品牌力强、渠道顺差运营加速去库的贵州茅台,股价已进入价值区间:春节期间茅台价格的大幅下跌导致大量需求涌向茅台,迅速消化了渠道中的大量库存,春节前渠道中库存量减少,显示降价后终端动销十分好。目前来看,我们认为未来茅台的终端需求与三公消费没有关系,而市值也已下降了40%,未来终端需求增长主要依靠茅台品牌带来的内生性增长,预计每年15%左右的收入增长可期。五粮液和老窖由于渠道价差仍倒挂,需要等待价格回升、可顺价销售后才开始去库存过程,基本面调整周期预计比茅台长很多;
二线酒看好省外扩张空间大、价格与五粮液有一定距离的山西汾酒: 五粮液价格的下降直接挤压了定价较高的洋河、古井贡甚至沱牌的市场。山西汾酒由于定价较低(青花瓷30 年团购价仅500 多元)且品牌力较强,受到价格带降级挤压较小;省内团购和省外化继续驱动25%的收入增长,同时规模效应有望降低销售费用率,全年净利润增速30%是个较为保守的估计;
三线酒推荐长期战略品种青青稞酒、今年业绩有的金种子酒以及弹性较大的老白干酒:
青青稞酒在西部拥有相对封闭的市场环境,没有强劲的竞争对手,短期内公司体量较小,仍可保持较快的扩张;同时公司是民营体制,管理机制和营销模式相对当地竞争对手有明显优势;
金种子酒定位低端、估值低,目前价格定位越低的品牌不受三公影响,定位50-100 元个人消费价格带,全年增长可达到25-30%, 目前15X13PE 估值较低,收益可期。老白干市场增长和市值增长有潜力,详见我们深度报告《未发表的金子》一文。