白酒消费与房地产投资密切相关,未来几年步入缓慢增长期
通过对比白酒销量增速与固定资产投资以及房地产投资增速的历史数据,我们发现,白酒销量与一般的固定资产投资增速的相关性并不大,而与房地产投资的关系为密切,背后的逻辑在于房地产投资在所有固定资产投资中牵涉的政府审批环节多,因而也是涉及政商务消费密集的领域。无论是从经济发展的需求还是从政府政策导向来看,未来经济发展的主旋律为结构转型,在经济结构转型期间,政府依靠房地产投资来支撑经济发展的模式将难以再现,房地产投资的降温将直接导致白酒政商务消费的疲软。白酒行业步入缓慢增长期。
白酒消费回归大众消费时代,高端白酒受益
我们认为,无论是从房地产投资增速情况来看,还是从政府对“三公消费”的限制政策来看,未来白酒政商务消费需求将会大幅下滑,白酒消费将会回归到普通大众为主的时代。我们看好高端白酒在这一过程中的发展前景。首先,在上一景气周期,高端白酒的快速发展主要依赖其品牌效应带动的销量的增长,尽管高端白酒每次提价广受市场关注,但是高端白酒在上一景气周期的提价幅度并不明显,相反,中低端白酒在上一景气周期抓住行业快速增长的机遇大幅提升出厂价,因而,在白酒行业增速快速下滑的过程中,高端白酒在销售价格方面受到的冲击是小的。其次,高端白酒相对于中低端白酒的品牌优势突出,我国酒文化浓厚,每个区域均有自己的白酒强势品牌,但是这些区域品牌一旦跨区域发展却困难重重,而高端白酒多为性品牌,很容易通过渠道建设实现范围的扩张。
白酒行业未来投资应关注两个阶段
我们认为,当前时点,白酒投资应该分两个阶段,短期来看,库存企稳和地产限购松动带来白酒行业估值修复。白酒行业库存的快速下降,目前茅台、五粮液的一批、二批经销商已经没有大量库存积压的现象;出厂价企稳,尽管茅台、五粮液市场价格较春节时期小幅下降,但是当前市场价格基本企稳。而从房地产角度来看,房地产销量下滑价格环比下降导致部分城市限购政策上隐形松动,提振白酒消费增长预期,提升白酒行业估值水平。短期白酒行业估值的提升将会是全行业的。
中期来看,我们看好白酒行业投资由投资属性向消费属性转变带来的估值提升,我们看好高端白酒未来在行业挤压式增长过程中的发展前景。在这一过程中,我们认为白酒行业将会会出现分化,高端白酒作为未来行业挤压式增长的主导公司,股价表现将会超越中低端白酒,我们看好当前已经积极进行渠道建设的高端白酒。推荐:五粮液、贵州茅台、泸州老窖。